Spousta obav o výnosy britských pozlacených a ekonomické zdraví, ale toto není moment Liz Truss | Novinky o penězích

Jak moc by se měla Rachel Reeves obávat skutečnosti, že úrokové sazby státních dluhopisů vyskočily na nejvyšší úroveň za více než čtvrt století?

Přesněji řečeno, jak moc bychom se tím měli bát my ostatní?

Úroková sazba 30letých státních dluhopisů (jak je známo) dosáhla dnes 5,37 %. nejvyšší úroveň od roku 1998. Úroková sazba referenčního 10letého státního dluhopisu je také na nejvyšší úrovni od roku 2008.

Vyšší úrokové sazby vládních výpůjček znamenají, spíše evidentně, že náklady na všechny investice, které Keir Starmer slíbil v nadcházejících letech, porostou. A protože tyto sazby odrážejí dlouhodobější očekávání výpůjčních nákladů, v praxi to znamená, že vše ostatní v této ekonomice bude postupně zdražovat.

Blog o penězích: Majitel miliardář Premier League ‚přemýšlí o odchodu z Velké Británie‘ po rozpočtu

To vše má krátkodobé i dlouhodobé důsledky. Z krátkodobého hlediska to znamená, že to bude těžší paní Reevesová aby splnila ta fiskální pravidla, která si sama stanovila. Zpátky k rozpočtu si nechala (ve fiskálním vyjádření) nepatrnou marži ve výši 9,9 miliardy liber, aby nepřestřelila půjčování oproti svým novým pravidlům.

Podle Capital Economics na základě nedávných pohybů na trhu mohla být tato marže nyní erodována až na přibližně 1 miliardu GBP.

A vzhledem k tomu, že ještě předtím, než Úřad pro rozpočtovou odpovědnost (OBR) vůbec rozhodl o změnách svých prognóz, je nyní otázkou, zda paní Reevesová splní svá fiskální pravidla. Jako můj kolega Sam Coates hlášeno tento týdenVýsledkem je, že ministerstvo financí je připraveno zkrátit své plány výdajů v nadcházejících letech – vzhledem k tomu, že je kancléř teprve stanovil, je to depresivní vyhlídka. To ale nebude jasné, dokud nebudou v březnu zveřejněny aktualizované prognózy OBR.

Fiskální pravidla a politické ostudy jsou však jedna věc – větší obrázek druhá. A ten větší obrázek je, že Spojenému království jsou mezinárodními investory účtovány vyšší úrokové sazby, aby jim kompenzovaly jejich obavy o naši ekonomickou budoucnost – o rostoucí dluh úrovně, o hrozbě vyšší inflace a o obavách z podprůměrného růstu v příštích letech.

Jaké je to srovnání s minirozpočtem Liz Truss?

Ale možná největší otázkou ze všech je, zda, co s výnosy dlouhodobých dluhopisů, které jsou nyní vyšší (přes 5,2 %), než jsou maxima, kterých dosáhli v říjnu 2022 poté, co nechvalně známý minirozpočet (4,8 %), znamená to, že ekonomika je v ještě větší krizi, než v jaké byla Liz Trussová?

Krátká odpověď je ne. To není nic jako následky po minirozpočtu. Investoři mají obavy z úrovně dluhu Spojeného království – ano. Podle toho přeceňují náš dluh. Loni na podzim dokonce na pár dní po rozpočtu nastala chvíle, kdy se výnosy britských dluhopisů chovaly nevyzpytatelně a znepokojivě a rostly více než většina našich protějšků.

Ale – a to je ta kritická část – neviděli jsme na trzích nic jako úroveň paniky a obav, jaké jsme viděli po minirozpočtu. Ale neberte to jen ode mě. Zvažte dvě metriky založené na datech, které jsou v tomto případě docela užitečné.

První je vzít v úvahu skutečnost, že ještě v říjnu 2022 nerostly pouze úrokové sazby státních dluhopisů. Šlo o to, že libra ve stejnou dobu prudce klesala. To je toxický koktejl – signál, že investoři jednoduše tahají své peníze ze země. Tentokrát je libra docela stabilní a je mnohem silnější než na konci roku 2022, kdy dosáhla nejnižší úrovně (vůči koši měn) v moderní historii.

Je to jen problém Spojeného království?

Druhým testem je položit si otázku: je Spojené království odlehlé? Dívají se investoři na tuto zemi a zacházejí s ní jinak než s jinými zeměmi?

A zde je odpověď pro paní Reevesovou opět poněkud uklidňující. I když je jistě pravda, že výnosy britských vládních dluhopisů v posledních týdnech prudce vzrostly, přesně to samé platí o výnosech amerických vládních dluhopisů. Dokonce i německé výnosy v posledních týdnech rostou – i když ne tak vysoko jako v USA nebo Velké Británii.

Jinými slovy, pohyby výnosů dluhopisů se nezdají být specifické pro Spojené království. Jsou součástí většího pohybu napříč aktivy po celém světě, protože investoři čelí nové budoucnosti – s vládami (včetně Spojeného království a USA za Donalda Trumpa) ochotnými si v budoucnu více půjčovat a více utrácet. Jak říkám, je to pro paní Reevesovou poněkud uklidňující, ale nejsem si jistý, zda je to pro nás ostatní zcela uklidňující.

Jedním ze způsobů, jak se na to podívat, je měření toho, jak moc se výnosy britských dluhopisů v posledních měsících odchýlily od sazeb amerických a německých bratranců. A i když došlo k určitému bodu, pár dní po halloweenském rozpočtu paní Reevesové, kdy výnosy britských dluhopisů byly více odlehlé, než byly historicky po fiskálních událostech, v následujících týdnech Spojené království přestalo být velmi odlehlé. Ano, investoři si to účtovali více, ale vzhledem k tomu, že rozpočet zahrnoval velké zvýšení výdajů a půjček, to není nic překvapivého.

Nyní to porovnejte s tím, co se stalo po minirozpočtu, kdy se výnosy britských dluhopisů odchýlily od svých protějšků v USA a Německu více než po jakékoli jiné fiskální události v moderní historii – děsivý vzestup, který skončil až poté, co odstoupil Kwasi Kwarteng. Teprve když paní Trussová rezignovala, byli zpět na území, které byste mohli považovat za „normální“.

Nyní je těžké porovnávat různé historické okamžiky. Minirozpočet se odehrával v napjatém okamžiku na finančních trzích a Bank of England se chystala zvrátit své kvantitativní uvolňování. Ne všechny horské dráhy lze připsat paní Trussové. I tak je při srovnání toho období s dneškem noc a den.

Investoři nejsou zrovna nadšeni ekonomickými vyhlídkami Spojeného království. Dávají to vědět prostřednictvím finančních trhů. Rozhodně ale nejsou zděšeni tím, jak byli po minirozpočtu na rok 2022.